Sem credibilidade, não há mercado de capitais

Casos recentes de fraudes, má gestão corporativa e falta de supervisão, erodem a confiança dos investidores no mercado de capitais brasileiro.

O mercado de capitais é a alma da economia capitalista. É através do mercado de ações, de dívida e de ativos alternativos que os recursos poupados por indivíduos e investidores institucionais fluem para as empresas mais eficientes, inovadoras e com maior potencial de crescimento. É por meio desses mercados que o capitalismo se democratiza, permitindo que pessoas no mundo inteiro participem do sucesso de grandes corporações nos mais diversos setores da economia. Do setor aeroespacial com a SpaceX ao de mineração com a Rio Tinto, os investidores financiam projetos de longo prazo, compartilhando riscos que nenhum banco, sozinho, poderia assumir.

Não é por acaso que os Estados Unidos têm a economia mais próspera e inovadora do mundo: essa força econômica está intimamente associada à profundidade do seu mercado de capitais, que canaliza poupança para os negócios mais produtivos e permite que o capital de risco financie inovação em escala que nenhum sistema bancário, isoladamente, sustentaria. Para que a economia brasileira se desenvolva de forma semelhante, é fundamental que o país também robusteça seus mercados financeiros.

Na última década, o Brasil teve sucesso em expandir o tamanho dos mercados de ações e dívida, facilitando o acesso de mais investidores. Segundo a ANBIMA (Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais), o volume total de ofertas públicas de renda fixa e variável atingiu quase R$ 840 bilhões em 2025 — um crescimento de mais de 10 vezes em uma década. O número de investidores na bolsa brasileira também se multiplicou por 10 no mesmo período, saltando de pouco mais de 500 mil contas em 2016 para mais de 5 milhões em 2026.

Apesar desse forte crescimento, os números continuam aquém do potencial do país. Em uma nação com a economia entre as dez maiores do mundo e uma população que supera os 210 milhões de habitantes, o Brasil precisaria de um mercado mais profundo e líquido. Existem várias limitações estruturais para esse crescimento, como a elevada dívida pública (que compete por recursos com o setor privado), a histórica volatilidade macroeconômica, a baixa diversificação do mercado, as barreiras de acesso para empresas de médio porte, além do baixo nível de poupança interna e da renda do país. Ainda que essas limitações fossem inteiramente corrigidas, elas não seriam suficientes por si só. Um mercado só se aprofunda quando o investidor confia que seu capital está protegido. Sem essa confiança, mesmo o ambiente macroeconômico mais favorável não converte poupança em investimento produtivo.

É exatamente essa confiança que vem sendo corroída. O caso da Americanas mostrou que uma fraude contábil bilionária pode passar anos sob o olhar de auditorias renomadas sem ser detectada. A Light pediu recuperação judicial mesmo ostentando classificações de risco elevadas, evidenciando que as agências de classificação de risco erram tanto quanto as empresas que avaliam — e o mercado segue precificando ativos como se essas notas fossem garantia de solidez. O Banco Master ofertou CDBs a investidores de varejo por meio de centenas de corretoras e plataformas de assessoria até a véspera de sua liquidação extrajudicial. E a Raízen, controlada por gigantes como Shell e Cosan, captou bilhões no mercado para sustentar uma estratégia de expansão que se revelou insustentável, renegociando hoje um passivo superior a R$ 65 bilhões.

Cada caso tem suas particularidades. Contudo, a sequência de escândalos revela uma falha sistêmica: auditorias que deixam passar bilhões, agências de classificação de risco com dificuldade para avaliar riscos, conselhos de administração capturados pelo acionista controlador e reguladores sem capacidade operacional para supervisionar um sistema financeiro cada vez maior e mais complexo.

Essa erosão da credibilidade pode atrasar o desenvolvimento do mercado de capitais e, por consequência, a própria economia do país. A literatura econômica é clara: mercados de capitais só se desenvolvem onde existe proteção jurídica ao investidor minoritário e ao credor. Sem isso, o custo de capital encarece e o mercado encolhe. O prêmio Nobel de economia George Akerlof, com seus estudos sobre informação assimétrica, mostra que em mercados onde os compradores conhecem menos o produto do que os vendedores, os ativos de alta qualidade desaparecem, restando apenas os “limões”.

Resgatar essa credibilidade exige ação em várias frentes simultâneas. É preciso reformar a CVM e expandir a capacidade de fiscalização do Banco Central, para que a supervisão acompanhe o ritmo de crescimento e complexidade do sistema financeiro. É preciso exigir responsabilidade civil efetiva de auditores e agências de classificação de risco, que hoje carimbam balanços e emitem notas sem arcar com as consequências de seus erros. E é preciso cobrar de bancos e corretoras maior responsabilidade na distribuição de produtos a investidores de varejo, encerrando a lógica de vender primeiro e perguntar depois.

Sem essas reformas, qualquer evolução positiva no ambiente macroeconômico terá efeito limitado sobre o mercado de capitais do país: o capital que poderia financiar a próxima SpaceX brasileira continuará refugiado na renda fixa de curtíssimo prazo, ou simplesmente fora do país. A alma da economia capitalista não sobrevive sem confiança — e, sem ela, o Brasil seguirá com um mercado de capitais pequeno demais para o tamanho de sua economia.